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工业品价格触底回升的信号出现，值得高度重视。7月制造业景气度继续小幅回暖，背后的主要来源有两个：一是内需回暖助推新订单改善，二是企业原材料库存降幅收窄。此外，我们认为，7月价格端PMI走势是工业品价格触底回升的关键信号。历史来看，主要原材料购进价格和出厂价格的12月移动平均走势与PPI同比走势基本一致，价格端PMI指数双双触底回升指向6月工业品价格或是年内低点，后续工业品价格将触底回升。我们认为，即使没有基数的影响，PPI同比也将触底回升。而PPI领先于库存周期，这将助力企业积极补库。
非制造业景气度降至今年以来最低值。与制造业跨越低谷期不同，非制造业景气度延续下滑趋势，已降至今年以来的最低值。分行业看，建筑业商务活动指数降幅明显高于服务业。建筑业景气度明显回调主要是高温多雨拖累了建筑业的施工进度；而服务业景气度放缓幅度较小是受到暑期消费的带动。下半年非制造业触底回升时点的关键还是在新增需求和企业预期上。1）从新增需求看，服务业和建筑业的新订单表现仍在继续收缩。2）从市场预期看，我们预计房地产行业的预期有望改善。整体来看，我们认为即使非制造业景气度暂时性跨入收缩区间也不需要过于担忧。
关注大消费等政策发力方向。受益于国内政策预期的扭转，当前经济存在边际向上力量，市场情绪有所提振：一是产能周期的底部可能已经出现，下半年产能利用率存在边际向上的力量。二是海外流动性层面，美联储加息已经接近尾声。我们认为下半年美国核心通胀的回落趋势相对较明确，美联储再次加息的必要性不强。三是7月政治局会议表述超市场预期，近期扩内需促消费等多项政策出台也提振了市场情绪。我们认为这将推动资产配置从债券向股票转移，建议关注大消费等政策发力方向。
风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。
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